01、全球资产波动放大，拐点时刻或即将到来

二季度国内资产走势主要由复苏强度的偏弱定价主导，海外风险资产主要定价美国经济软着陆以及年内加息暂停的预期，两类交易已较大程度price-in。但三季度以来，美债收益率大幅提升下，海外资产波动加大；国内继续为悲观定价，但投资不能一味的沉浸于过去的逻辑，从量变到质变的变化或已开始积累。

(资料图)

02、海外从宏大叙事，回归数据依赖

目前美国面临的是具有韧性的基本面、下行的通胀，以及缓慢降温的就业市场。美联储正在“多云的天空下通过星星导航”，虽然仍存在不确定性，但是做得过多和过少的风险正在变得平衡，美联储加息周期也正在接近尾声，9月不加息将或是大概率事件。在此背景下，资产的齿轮或开始转向，新兴市场国家或迎喘息之机。

03、国内“政策底”确立，改善或正在由量变走向质变

“7.24政治局会议”提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，“8.18证监会一揽子措施”快马加鞭，“8.27印花税减半征收”周末重磅来袭。尽管罗马不是一天建成的，但近期这一系列利好政策一脉相承，更要重视其可能产生的“叠加效应”和由量变到质变的过程。其次，7月份工业企业利润总额-15.50%，降幅连续5个月收窄，已经走过拐点；5月以来的商品价格指数反弹，同样指向基本面修复的力量在持续扩张。

04、重视美债与黄金的中长期配置价值

一方面，短期内美国经济软着陆的叙事依然是当前主流共识，特别是美国制造业回流和房地产行业的触底回升给予了“软着陆”更多底气。但中长期角度而言，当前美债收益率水平已回到硅谷银行事件爆发前的水平，且与2007年中的利率水平相当。随着高利率限制作用的持续累积，经济衰退的风险也将不断增加，在“虽迟必到”宽松预期的推动下，美债配置价值显著，黄金或也将再度获得上行驱动力。

05、A股与港股：底线思维，悲观无益，应当更积极

国内政治局会议释放托底预期后，当前进入由政策底向市场底过度的震荡筑底区间。当下的A股，无论是风险溢价，还是估值水平，仍然处于低位，下行空间或有限。数据显示，除上证50指数外，港股市场与A股市场代表性指数的估值分位数，均处于近十年30%以下的水平。

06、拥抱高股息策略，市场波动中的“避风港”

权益投资中可以拥抱哑铃策略，哑铃的一端可以配置券商，科技等高弹性品种博反弹；另一端，则可以配置高股息策略。高股息策略的表现在中长期优异，短期也不差，特别是在政策底向市场底转变的过程中，往往会有更好的表现。

07、债券：短期货币推动利率走向更低，长期盯住基本面变化

十年期国债收益率在降息中下行至2.5837%，已经逼近20年来的低点。市场也在恐慌情绪下对后续调整的风险有所担忧，尤其是近期政策力度有所增强的背景下。但当前政策仍然坚持高质量发展的基调，并不希望通过新一轮的广义债务扩张来解决短期的经济压力，而是希望经济内生的循环力量得以恢复。在这样的政策基调下，经济动能的恢复相对和缓。未来债券投资需要紧盯基本面变化。

08、当股债收益差配置信号出现时，需要高度关注

与基金新发产品跌入冰点形成鲜明对比的是，权益资产的投资性价比又回到了历史高点区域。从历史上看，当股债性价比达到高点，例如2016年1月、2019年1月、2020年3月、2022年4月和2022年11月时，权益资产均迎来了较好的配置窗口期。当前，股债性价比已达到历史极值水平。

（文章来源：富国基金）

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